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雄心勃勃的“旗濱集團”

解析投資 2019/10/30 15:59:42

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中玻網】自2005年旗濱集團進軍玻璃行業,目前它已經成為國內第1大浮法玻璃原片生產企業,但它的野心并止于此,公司仍在積極布局節能工程玻璃、電子玻璃等新業務方向。

  在2019年9月,公司發布了《中長期發展戰略規劃綱要》、《事業合伙人持股計劃》以及《中長期發展計劃之第1期員工持股計劃》等公告。

  根據公司“戰略綱要”,2021年公司要實現營收超100億元,以2018年營收為基數,公司2018-2021年CAGR目標達6%以上,且ROE不低于同行業可比公司80分位值,2024年營收目標要超135億元。同時,公司推出了管理層面的事業合伙人持股計劃和第1期員工持股計劃,通過利益綁定來刺激公司整體創業活力。

  “戰略目標+強激勵”的搭配組合將有力助推旗濱集團的中長期發展,同時,由于旗濱主營的玻璃業務屬于典型的周期性行業,業績受宏觀經濟情況影響較大,此次公司做出的中長期發展規劃對業績增長提出了長期穩定的要求,同時將ROE作為考核目標,這意味著公司在戰略層面有意降低自身業績的強周期性,將大概率看到公司在周期下行階段依然會努力保持產能擴張以提升市占率,同時期間費用的降低也值得期待。

  1、行業供需端

  由于旗濱主營的玻璃業務屬于典型的周期性行業,業績受宏觀經濟情況影響較大,因此對其供需端展開分析是首要的。

  從玻璃的需求來看,近幾年建筑開窗面積成擴大化趨勢,且多使用雙層、三層玻璃,因此單位建筑面積使用的玻璃面積在增加。此外,下游需求結構也有所變化,過去玻璃70%以上的產量應用于地產領域,但目前應用在地產的比例已降至60-70%,用在電子、汽車、家電等領域的占比提升。

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  從玻璃的供給來看,2016年之后,平板玻璃在產產能整體波動不大,基本處于動態平衡;在行業嚴控新增產能及環保趨嚴的背景下,新增產能沖擊十分有限。按窯齡7-8年的壽命周期來看,19-20年即將進入冷修高峰期,雖然企業會通過熱修等措施延遲冷修時間,但不會超過一年。根據統計,四季度新點火及冷修復產產能合計約5100噸/天,若2019年具備冷修條件的生產線全部進入冷修,則有望減少12630噸/天產能,凈減少7530噸/天。

  行業供需端

  由于供需兩端的改善,浮法玻璃價格2019年6月-2019/10/10價格表現強勢,價格上漲幅度和持續性已經超出一般的季節性波動(一般7-8月由于天氣炎熱和南方雨水是淡季)。2019年價格近四周價格已經高于去年同期,而且今年浮法玻璃價格整體高于2014年(2014年竣工增速改善),因此可知,在玻璃供給得到有效控制,而需求改善下,玻璃行業有望持續保持高景氣。

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  2、后來者居上的旗濱

  回看旗濱的歷史,公司相比南玻A等老牌玻璃企業進入玻璃行業時間較晚,但由于公司比較積極進取,2018年公司已經成為了國內較大的玻璃原片生產企業。截至2019年9月,旗濱集團國內浮法玻璃在產產能16765t/d(另外馬來西亞1200t/d),是國內較大的浮法玻璃生產企業。匯總國內浮法玻璃在產產能前十位企業,其中信義玻璃在產產能跟旗濱集團較為接近。

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  公司能夠實現后來者居上,與公司的強整合能力息息相關。

  由于玻璃行業產能政策(等量或者減量置換),意味著行業未來很難有新增產能,行業進入存量博弈的階段。對于行業龍頭而言,如果想繼續擴張,就必須通過收購其他玻璃企業的產能(或者產能指標)來實現。就整合能力而言,旗濱集團由于有新光明玻璃和浙江玻璃的成功案例,較其他龍頭企業有一定的優勢。

  公司于2005年重組新光明玻璃,并且在2014年公告置入浙江玻璃資產;其中,并購浙江玻璃資產后,公司產能從置入前的6400t/d(10條產線)增加至11300噸/日(10條產線),躋身國內玻璃行業三甲。旗濱集團歷史上的整合經驗,有助于整合行業落后產能,這是公司的一個重要優勢。

  此外,公司成本端核心優勢較強,在玻璃原片生產成本中,直接材料占比達到了80.30%,因此成本縮減的關鍵在于原材料價格的控制,而成本占比較高的分別是純堿、燃料和硅砂。

  公司成本端核心優勢在于硅砂自給率較高。近年來,由于國家安全、環保執法力度的加大,部分石英砂礦被迫關停,致使玻璃行業的硅砂供應緊張,采購價格上漲。而公司自身擁有四家石英砂礦,分別位于福建漳州東山、廣東河源、湖南郴州和湖南醴陵,因此硅砂采購成本明顯低于市場平均水平。福建東山、廣東河源均是全國知名優質硅砂生產基地,為公司產品向高端產品轉型創造了良好條件。隨著硅砂礦山進入門檻提高,擁有充足的硅砂資源,不僅能有效控制生產成本,而且可以保證戰略用砂安全,將成為公司持續前行的內生動力。

  3、向產業鏈延伸不斷擴張的旗濱

  在行業產能過剩的背景下,單純擴充產能已并非浮法原片企業發展的良性選擇。當前玻璃原片產品同質化較為嚴重,競爭激烈,因此提升產品附加值,向下游延伸產業鏈,是企業提升利潤空間的有效途徑。近年來,旗濱集團積極推進產業延伸和轉型升級。一方面,公司冷修復產的產線均需進行技改,轉型生產高附加值產品。另一方面,自2016年開始,公司加速進軍節能玻璃、超白低鐵玻璃、高性能電子玻璃領域,并不斷取得突破。

  節能玻璃方面,公司大力發展節能玻璃深加工領域,培育未來成長新動能。我國玻璃深加工水平較低,玻璃深加工率僅為40%,與發達國家的80%相比,有較大差距。當前我國政府也對建筑節能越發重視,2017年3月,住建部發布《建筑節能與綠色建筑發展“十三五”規劃》,要求:加快提升建筑節能標準,有序推進新建綠色建筑和現有建筑節能改造。面對巨大市場空間,公司積極響應國家政策,成功切入節能玻璃市場,已在廣東河源、浙江紹興和馬來西亞森美蘭州芙蓉市建成三個節能玻璃生產基地,并于2018年二季度開始逐步投入商業化運營。2019年,為進一步擴大節能玻璃產能和優化區域布局,旗濱集團擬投資新建廣東節能玻璃二期項目和湖南醴陵節能玻璃項目。

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  電子玻璃方面,國內高性能電子蓋板玻璃市場絕大多數仍以進口為主,長年被美國康寧、日本旭硝子等廠家壟斷,目前國內僅有彩虹、旭虹、南玻、中建材等公司生產,其產品品質與國外產品還有一定的差距。旗濱集團作為國內較大的玻璃原片生產企業,依托自身的創新能力和先進的管理理念,適時進入高性能電子玻璃領域,不斷完善產品結構和延伸產業鏈,提升集團市場綜合競爭力,開拓公司新的經濟增長點,對國內高品質玻璃產業及旗濱集團的長遠發展將產生積極的影響。

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  4、總結

  旗濱不僅是一個雄心勃勃的企業,他還是一個一直以來都比較注重股東回報的企業。自上市以來,除2014年因收購浙玻等因素需現金支撐外,公司始終保持每年現金分紅,且分紅比例逐步提高,過去幾年分紅率一直在60%以上,且股息率已經達7%以上。目前公司市凈率已經處于上市以來的歷史低位水平,疊加公司股息率的高企,為公司估值提供了良好的安全邊際。

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